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"高压监狱在线观看完整免费高清原声满天星",　　（观察者网讯）美国有线电视新闻网（CNN）5月10日报道，日本外相林芳正当天接受CNN独家专访时证实，日本正与北约就设立亚洲首个联络处进行磋商。他一边声称这一举措“不针对特定国家”，一边又拿俄乌冲突、朝鲜和中国渲染日本“严峻而复杂”的地区安全环境。　　“我们已经在讨论（在日本设立联络处）了，但还没有最后敲定细节。”林芳正说。　　CNN称，林芳正特别提到了去年爆发的俄乌冲突，称其影响远远超出欧洲边界，迫使日本重新考虑地区安全问题。“我们讨论这个问题的原因在于，自从俄罗斯‘入侵’乌克兰以来，世界变得更加不稳定。”　　“在东欧发生的事情不仅仅局限于东欧的问题，而是直接影响到太平洋这一边的局势。这就是为什么在东亚的我们和北约之间的合作正变得越来越重要。”林芳正说。林芳正接受CNN采访 图源：CNN　　报道称，林芳正在采访中强调了日本“严峻而复杂”的地区安全环境，声称除了俄乌冲突之外，东京还在应对拥有核武器的朝鲜以及崛起的中国。但林芳正辩称，可能开设的联络处“不针对特定国家”，“这不是为了传递什么信息”。　　他还表示，日本不是北约成员国，但开设联络处发出了一个信号，即北约的亚太伙伴正在“以非常稳定的方式”与北约进行接触。　　CNN称，在地缘政治紧张局势不断加剧的背景下，北约在日本开设联络处标志着这个西方联盟的“重大进展”。　　有关在日本开设联络处的计划，北约一名发言人上周在给CNN的声明中表示，“我们不会谈论北约盟国之间正在进行的审议的细节”。　　《日经亚洲》上周首先报道了北约计划在东京开设联络处的消息，报道称，该联络处将能为北约与日本、韩国、澳大利亚、新西兰等地区主要伙伴进行定期磋商提供条件。参与协调的北约国家驻日大使声称，此举将不仅是象征性的。《日经亚洲》提到，其背景在于，除了传统关注的俄罗斯以外，中国也成为了北约的“新挑战”。当地时间1月31日，北约秘书长斯托尔滕贝格与日本首相岸田文雄在东京会面 图源：日本外务省　　报道指出，北约在位于纽约的联合国总部、位于维也纳的欧安组织总部，以及格鲁吉亚、乌克兰、波黑、摩尔多瓦和科威特都有类似的联络处，但在亚洲以及所谓“印太地区”还是头一个。　　北约近来屡屡渲染炒作所谓“中国挑战”，这与日本近年来的政策不谋而合。除了在所谓新“战略概念”文件中将中国列为“系统性挑战”，斯托尔滕贝格今年初的亚洲之行期间，也将矛头直指中国，声称中国对西方的“价值观、利益和安全构成挑战”。日本此前也将中国定位为“前所未有的最大战略挑战”，有日媒分析称，“北约与日本方向一致”的观点正在双方内部深化。　　5月4日的外交部例行记者会上，有记者提问北约计划在日本设立联络处一事。外交部发言人毛宁表示，亚洲是和平稳定的高地、合作开发的热土，不应成为地缘争夺的角斗场。北约持续东进亚太、干预地区事务，势必破坏地区和平稳定，促推阵营对抗，应引起地区国家高度警惕。　　本文系观察者网独家稿件，未经授权，不得转载。关键字:

"高压监狱在线观看完整免费高清原声满天星",来源：聚酯PTA乙二醇短纤投研根据地--**--来源：聚酯投研根据地换手率作为常见的拥挤度指标在代理持仓量上具有明显缺陷，在交易的可参考性上也存在痛点，因此我们倾向于采用乖离率这样的超买超卖技术指标来刻画交易拥挤度。文：天风宏观宋雪涛/林彦1986年，加里·布林森在其著名论文《DeterminantsofPortfolioPerformance》中提到，“资产配置能够解释投资组合93.6%的业绩波动。”笔者认为剩下的大约10%可能来自于交易。配置和交易两者的关系好似食材和烹饪的关系，高级的食材往往只需要最简单的烹饪方式，但如果大家的“食材”差不多那么“烹饪”的重要性就会大幅提升。从去年开始，在经济转型中需要做杠铃型资产配置似乎已经逐渐形成共识，配置上可能逐渐到了要破局的时候。交易上也到了要关注“过拥挤”板块的卖点和“欠拥挤”板块的买点的时候。在配置层面上，我们更关注胜率和赔率两个维度（在后面报告里会逐渐公开我们的方法论）。在交易层面上，我们则把注意力更多放在资金流向和拥挤度两个方面。今天我们先和各位读者分享我们构建拥挤度的思路。在投资中，“拥挤”的含义是投资者持有某一类资产的比重过高。可惜这类数据频度不高、时效性不强且覆盖率一般。例如，公募基金每季度披露一次，公布时间往往晚于报告期最多15个工作日，并且公募总持仓只占A股总市值不到6%，占自由流通市值不到15%。所以，最常见的交易拥挤度的构建方法是用成交量（为了横向可比经常标准化为换手率）作为持仓量的高频代理变量。需要注意的是，两者有着本质区别：持仓量是矢量，带有方向，高则代表过拥挤，反之则欠拥挤；而成交量是标量，不代表情绪的方向，高成交量表示交投活跃，有这么多买入就有相应的卖出，可以是乐观也可以是悲观，不代表情绪的方向。因此，拿成交量（或者换手率）来作为持仓量的代理变量，本身就存在逻辑问题。其次在交易指导性上，换手率的均值回归特性和对拐点的领先性都相对较弱。以公募基金持仓量（2023年年报）前三的行业为例，对比生物医药、电子、食品饮料的指数和换手率（详见图2），可以明显发现这类指标在使用上的痛点：1、换手率的高点与指数的高点常常不是同时出现的（最典型的例子是2020年2月医药和电子的换手率创历史新高后回落，但后续指数仍维持强势）。2、换手率的每一轮高点并不一致，导致当换手率突破前一轮高点时，无法判断是否过于拥挤。3、换手率的中枢随着行业配置权重的上升而抬升，导致历史经验对于当前位置的参考价值进一步受限。4、换手率的低点对市场见底的指示效果更差，换手率往往在价格底部是钝化的。换手率既不能作为持仓量的完美代理变量，也不能作为指数拐点的领先指标，那我们不妨换一个思路，围绕可用性来思考如何构建可靠的交易拥挤度指标。超买超卖指标在某种程度上也是市场拥挤与否的技术刻画。拥挤度的定量刻画避免不了参考历史，而只有均值回归性强的指标才适合与历史对比。价格乖离率天生就具有这样的属性，只要时间拉得足够长，短均线总是围绕着长均线波动的。因此，我们更倾向于使用价格乖离率作为交易拥挤度的刻画指标。对比公募前三重仓行业的指数与其长期乖离率（半年移动平均价/年移动平均价）的历史分位数之间的关系，可以看到：长期交易拥挤度（历史分位数）的均值回归属性明显好于换手率；长期交易拥挤度的顶部和底部对于指数拐点的指示性也明显强于换手率。当然，我们也可以用对短期波动更加敏感的短期乖离率（月移动平均价/半年移动平均价）的分位数指导更短周期的交易。当前来看，房地产、建材、医药和消费者服务的交易拥挤度较低，煤炭、石油石化、银行和有色金属的交易拥挤度相对较高。拥挤度较低（交易盈亏比相对较高）的部分集中在“杠铃杆”（与经济总量更加相关的部分）上，意味着我们在《2024年，投资反内卷》（2024年4月2日）中提到的配置切换的交易性价比较高，逐渐到了可以谋划切换的时间点了。另外，拥挤度较高的板块主要集中在“杠铃策略”的防守侧，在“食材”不变的假设下（配置维持“杠铃策略”），“杠铃策略”的进攻侧（TMT等成长主题）更有“烹饪”（交易）吸引力。风险提示政策不及预期，经济运行不及预期，地缘政治风险团队介绍宋雪涛?|?宏观首席研究员美国北卡州立大学经济学博士。发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018-2020年金牛奖全市场最具价值分析师，2021年金牛奖最佳分析师，2020-2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2019-2023年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师，2020-2022年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）。林??彦?|研究员武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。张??伟|研究员对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和房地产研究。孙永乐?|研究员中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。钟天?|研究员芝加哥大学经济学硕士，主要负责海外经济研究。厉梦颖?|研究员英属哥伦比亚大学区域规划硕士，主要负责宏观ESG、出海和产业趋势研究。新浪合作大平台期货开户安全快捷有保障海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP文章关键词：

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作者：杜向山

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